卡游，争议中冲刺港股

你相信吗(ma)，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式(jíhuànshì)卡牌领域龙头企业卡游(kǎyóu)向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼(liàngyǎn)，卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分(jǐfēn)钱，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出(chū)圈，卡游却高度依赖(yīlài)非独家IP。 一个少而精、做深做透，在(zài)被(bèi)泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅有一个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，但也(yě)暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就(jiù)面临到期风险。 一张成本几分钱(qián)的卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套(quántào)版本，会一直更新。也就是说，怎么买(mǎi)也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要(zhǔyào)通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机(yìnchāojī)”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价(shòujià)为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对卡游的(de)成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议(xiéyì)将(jiāng)于2025年到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本(zīběn)市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是(shì)英文单词“goods（商品）”的(de)谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生(yǎnshēng)出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元(yìyuán)。 西南财经大学经济学院副院长(yuànzhǎng)邹红教授告诉(gàosù)本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场(xiāofèishìchǎng)正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步(jìnyíbù)分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感(qínggǎn)联结(liánjié)与圈层归属；消费动机(dòngjī)转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为(chéngwéi)身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众(zhòng)爱好大众化。 邹红说：“这些现象的(de)本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中(jízhōng)释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议(fēiyì)。卡游的商业模式建立在集换式卡牌(kǎpái)的销售上，这种类似于抽盲盒的消费(xiāofèi)形式，吸引着大量心智(xīnzhì)尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊(běnkān)记者走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真(bǎozhēn)”，同时店铺推出“5元包卡片买(mǎi)一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置，在(zài)价格上更具竞争力——专营店售价60元的(de)两元包卡牌(bāokǎpái)，仅售42元。当记者表示已(yǐ)购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非(fēi)直营渠道(qúdào)，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷(chénmí)抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元(wànyuán)为孩子收集奥特曼(àotèmàn)卡牌仍未能集齐(jíqí)”等话题屡屡引发热议。有担忧(dānyōu)认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须面对(miànduì)的关键问题。